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　　起首：中粮期货筹办中心

　　小序

　　在面前乙二醇产能愚弄率记忆合理水平、库存结构动态均衡的基础上，乙二醇供应出现大幅增长的难度是相比大的。在投产周期已毕和2022-23年的产能出清之后，乙二醇阛阓照旧记忆相对感性，进一步内卷、以价换量的行动随机大概获得总计行业的认可。屡次出现的供应端炒作更像是一次次“狼来了”的故事：被吓到的次数多了，东谈主们可能也就不信了。

　　11月，乙二醇在经历了此前两个月从暴跌到暴涨的剧烈波动之后重回安心，再度参预4500-4700区间窄幅震憾行情。不外在盘面的波浪不惊背后，基本面却在暗流涌动。撤离下流降负的压力捏续在需求端带来利空预期以外，供应端国内产量的抬升也在撺拳拢袖。近两周国内乙二醇装配负荷再度飞腾至70%以上，似乎供应多余这个萦绕在乙二醇阛阓头顶数年之久的鬼魂将再度到来。

　　事实上，供应多余的故事在乙二醇阛阓上照旧讲了好屡次。事实上，自从2018-19年投产周期开启以来，供应端的压力即是乙二醇阛阓上一个最为蹙迫的来回题材，成为空头手中最为有劲的兵器，主导了2021-2023两年的熊市。2023年底之后，乙二醇价钱渐渐从底部开动反弹，跟着价钱的上行，空头再度讲起了供应多余的故事。

　　关于乙二醇而言，由于安闲的中东番邦货源存在，逼近投产后的国内产能早已充分抖擞骨子需求，阛阓参预了惨烈的阛阓出清阶段，产能愚弄率永恒在70%下方踟蹰。近两年，开工率70%一线俨然成为了乙二醇供应的分水岭。2024年3月，阛阓开动担忧煤制乙二醇开工率飞腾至70%以上，其中煤制装配开工预期升至77-78%，进而带来了一波近10%的回调。7月，肖似的多余预期再度出现，又让价钱走出了朝上7%的回调。到了四季度，阛阓再度开启供应多余炒作，但这一次乙二醇的走势，目下为止相较之前照旧很坚挺的。

　　阛阓炒作乙二醇的供应多余，核心逻辑无非在于价钱走强——利润配置——供给飞腾——压制价钱的逻辑。那么宥恕当下阛阓何如走，核心照旧三个问题：

　　1．供应增多了吗？

　　客不雅地说，跟着国产装配规模的捏续推广和价钱走强带来的利润配置，乙二醇的全王人产量照实是捏续增多的。从增长结构来看，跟着投产大周期渐渐已毕，乙二醇的产能增速在2024年也渐渐放缓了，新投产能仅有90万吨，占比仅有3.2%，探求到老旧装配的出清，这一数字可能更低。而从产能愚弄率来看，2023年全年，乙二醇的平均产能愚弄率仅有58.7%，2024年迄今达到65.8%，增长的负荷提供了乙二醇主要的供应增量。

　　2．增多的供应到何处去了？

　　阐明供需均衡表，供应增量=需求增量+库存增量。从旯旮视角来看，新增的供应惟一摇荡成库存的积聚，才气最终作用于价钱。关于乙二醇而言，总量上看供应的增多竟然大概带来库存的积聚，但从结构上看，不管是口岸库存照旧下流聚酯工场的乙二醇库存王人仍然处于相对低位，更多的库存积聚则出当今上游的隐性要领中，卓著是留在乙二醇工场。这么一来，其实乙二醇供应的增长，并莫得大概参预旯旮上对价钱影响更大的要领，这亦然乙二醇价钱在2024全年看守相对坚挺的核心原因。

　　3．改日供应还能增多些许？

　　探讨改日乙二醇供应能否捏续增长，核心在于厘清供应增长的骨子原因。2024年乙二醇的价钱核心相较2023年有了显赫抬升，利润相通有所配置，这是刺激乙二醇供应增长的一个蹙迫驱动。然而跟着乙二醇的产能愚弄率从2023年的全王人低位显赫复原，参预2024年之后乙二醇供给的价钱弹性出现了弱化。在价钱波动区间离开极值水平后，乙二醇供应就不再完全价钱或利润的变化手脚主导影响身分，而更多地呈现一种“以销定产”的趋势，核心策画在于一定戒指地看守骨子使用的显性库存，幸免出现结构性短少，而上游的出产和库存向下的鬈曲更多是为上述策画职业的。

　　那么从这个角度讲，在面前乙二醇产能愚弄率记忆合理水平、库存结构动态均衡的基础上，乙二醇供应出现大幅增长的难度是相比大的。在投产周期已毕和2022-23年的产能出清之后，乙二醇阛阓照旧记忆相对感性，进一步内卷、以价换量的行动随机大概获得总计行业的认可。屡次出现的供应端炒作更像是一次次“狼来了”的故事：被吓到的次数多了，东谈主们可能也就不信了。

　　作家简介

　　陈阵

　　中粮期货筹办院 化工高等筹办员

　　投资征询经考证号：Z0015281

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